步长资产管理中心，管理着多家知名家族资产，现已在全球投资了80多家基金，覆盖了大部分的头部项目、VC和PE机构以及证券类基金，并已直投290余个项目，尤其专注在医疗健康和互联网产业。

对于以家族办公室见长的步长资产管理中心总裁姒亭佑来说，如何帮助家族企业进行合理的资产配置？如何遴选优秀的GP？尤其对于拥有深厚的医疗产业背景的姒亭佑来说，如何看待企业管理背后的企业执行力和成长性？如何借助战略地图找到投资的路径呢？不久前记者专访了姒亭佑。姒亭佑同时还是HT Investment管理合伙人、富煜亚洲投资总裁，他专注医疗健康产业投资及家族资产管理，曾任美国上市制药公司中国区总裁。姒亭佑告诉记者，“我本身是学管理的，又学了制药工程，后来接触融资，又读了金融专业。”姒亭佑有过海外工作经历，1993年来内地工作，他管理过制药厂，后来进入投资领域。因为投资合作的缘故，姒亭佑结缘步长集团，最初受邀作为步长集团的顾问，开始参与步长的投资并购，后来就任步长资产管理中心总裁。

单一家族办公室的运作模式

姒亭佑认为，家族办公室任务包括“保护家族资产”和“管理家族资产”，目的是让家族资产得到长期发展保值增值，并使其资产能够顺利进行跨代传承。“作为家族办公室，很重要的一点就是你先要定位你的家族，所以说家族宪法很重要。家族宪法是家族的规则，定义家族核心价值，并约束成员的行为。它包括家族使命宣言、家族核心价值、行为规范、成员培养、利益分配机制、争端解决机制、成员退出机制、家族委员会与董事会的规划，等等。”姒亭佑告诉记者，因为关注如何让你的家族资产能够跨代传承，因此管理家族资产重点在于关注长期价值资产及复利的力量。此外可以运用一些传承工具，比如家族信托。家族信托在海外经历数百年发展，已是家族财富传承和资产隔离与保护的重要工具，从长远的角度看，一些家族可以考虑设立100年甚至150年的家族信托。“前提是家族必须有自己的想法，并且经过家族成员形成共识。”在姒亭佑看来，目前国内家族办公室发展还在早期阶段，即使在国际上，不同的地区法律法规也各不相同，且优劣势并存，但共同点在于都是将这类事情交由专业机构和专业的人去做。姒亭佑认为，国外的家族信托优势在于，它能提前合法安排赋税，避免财务纠纷风险。

姒亭佑进一步解释，事前规划是家族办公室的一项重要工作，而资产配置是其中的一部分。“其中涉及现金管理、固定收益、投资管理、另类投资管理、企业融资并购等等，一般家族首席投资官CIO（Chief Investment Officer）会筛选不同资产类别的资产管理团队，此外部分家族也会与认可的基金做共同投资与直接投资项目。当然，一般他们会在一定时间内做一次复盘以及调整资产配置的组合。”姒亭佑告诉记者，在欧美国家族办公室是非常重要的LP群体，约占投资机构投资群体的20%~30%的份额。

对于家族办公室的投资来说，姒亭佑认为每个家族的风险偏好不同，决定了其投资逻辑的差别。同时家族所处的阶段不同，风险偏好也会有不同。比如从第一代、第二代、第三代到第四代，一般越到后面风险偏好越小，部分家族的创一代或创二代想要更快地增加资本积累，可能会配置较大的资产比例到风险回报较高的资产类别中，而当第四、第五代的家族成员掌管家族时，家族资产已有足够的积累，他们可能会更趋于保守的资产配资方式与类别。因此根据家族的风险偏好来制定投资组合是每一个家族需要深度思考的课题。

姒亭佑认为家族办公室与母基金有不同的任务与目标。姒亭佑告诉记者，家族办公室需要提供的是“定制化产品与服务”，尤其是单一家族办公室的运作是围绕该家族的现状、家族未来期许及风险偏好，规划定制化设计同时保持与家族利益一致、专注于家族个性化要求，并对家族信息高度保密。而母基金因为面对许多不同特点的LP，比较难提供完全定制化的产品，所以母基金主要提供“标准化产品”。“市场化母基金的策略与方向是确定的，投哪些基金与项目由基金管理人决定，也因此两者的从业人员配置和能力要求都大不相同。”

单一家族办公室是“资产拥有者”，投资基金只是他们资产配置的方式之一。所以就单一家族办公室而言，不会自称“家族母基金”，因为市场化母基金的资金是募集来的，是“基金管理人”依据GP的基金策略与专业判断投资基金，为LP获取超额回报，并得到超额回报的业绩奖励。

“就像养老基金或捐赠基金，即便投资了多个基金，他们也还是养老基金或捐赠基金而不是母基金。”姒亭佑说，因此对于家族办公室而言不能简单概括，因为如果它投了多个基金它就叫母基金了。“单一家族办公室的钱是自己的，在投资决策、流程与风控方面，也因家族的风险偏好、投资经验是否丰富、是否是委托或半委托专业的投资团队打理、投资战略目标是否明晰及投资是否机构化运作等因素，决策流程有的灵活有的严谨，从外部角度看呈现出多重形态，没有定式。”

姒亭佑告诉记者，家族办公室的任务，一是保全家族资产，并且通过对资产的管理能够实现增长。二是帮助家族未来能够实现传承，此外还要帮助企业实现产业升级。姒亭佑认为目前中国的家族办公室还比较新，主要涉及第一代到第二代，大家对于家族办公室的逻辑还在摸索学习和推进中。另外，家族办公室发展的速度也很快，但因为目前国内家族办公室还处于摸索阶段，国内家族办公室的人才也非常稀缺，也因此造成了家族办公室良莠不齐的现状。

“当单一家族办公室出现管理溢出，将积累的管理家族资产经验输出时，就会成立多家族办公室。”姒亭佑告诉记者，专业的多家族办公室的资产配置，也会设计标准化的产品，例如母基金产品或特殊机会基金产品，但也会针对一些大家族，根据每个家族的不同情况和需求，梳理出不同的投资逻辑，进行定制化的资产配置。

另外姒亭佑指出，国外LP已经很成熟，将投资组合（portfolio）的观念已经融入在所有的资产配置与投资的活动当中。但在国内一段时间内有许多个人LP都只看重短线快钱，也有一大部分是看单一明星项目的投资机会。“投资单一项目你可能赚很多钱，但也可能全部损失。”所以姒亭佑建议在现在变化时代中，LP要有建立投资组合（portfolio）的观念，将投资的各类风险考虑在资产配置与投资活动当中。

投资逻辑与战略地图

“趋势和方向是我们在做投资时最基础的逻辑。”姒亭佑告诉记者，“我在投资前有两个基线：一是GDP成长率，在成长率以下的行业就不看，二是在GDP成长率以上的行业，只关注成长率高于行业平均值的领域。”

姒亭佑认为，投资是在不确定性中寻找相对确定性，这两个基线的重要性在于确定趋势，因为宏观经济影响投资的趋势与市场机会的变迁。 “一般来说，趋势对的话，即使方向错了，还有机会回来。但如果趋势错了，即便方向是对的，投资利润率也会被大幅缩减。当然，如果趋势错、方向也错，就会很惨了。”

目前步长资产管理中心关注医疗健康和新兴产业，以医疗行业为例，目前老龄化是趋势，而老龄化社会必然导致老年病及慢性病增加，相关肿瘤市场也会增加。所以，“在这个市场上，即使你不做更多的事情，也会有15%~20%的自然增长。”姒亭佑说。正是基于这样的判断，步长将医疗行业的投资作为重点布局的方向。

事实上，即使对于不做投资的人来说，差不多也能列举出未来颇具潜力的几大战略方向，比如AI、无人驾驶、生物医疗、智能制造、新消费等等，但是如何在这些大的战略方向下锁定细分再细分的领域，找出未来最有成长空间的企业，却考验着投资人的智慧。“解决这一问题的关键是要有战略地图，做家族办公室要有家族办公室的地图，做投资要有投资的地图，做产业要有产业地图。举例来说，我觉得在北京很熟悉，是因为我心里有一个很完整的地图，但在波士顿开车，就算有GPS,我也会迷路。” 姒亭佑说。姒亭佑向记者展示了一张示意图，这是姒亭佑为了解世界经济的变化，自己绘制的一幅15世纪到2015年的整个世界经济的变化地图。同时他用美国NASA的地球夜空图(Earth in Night)注解，地图上夜空越亮表示经济越发达，经济越不发达的区域夜空越暗。他告诉记者，“背后的原因其实是因为世界经济是一个海洋经济，沿海200公里以内的运费是用 ‘厘’来算的，超过200公里以外的话运费就用‘毛’来算了，再往内陆就开始用‘元’来算，对西部大开发来说，一个最大的挑战就是物流成本太高。所以产业上就要选择，如果你做体积很大的消费品，毛利可能不到10%，但运费可能就占了30%还多，因此适合做高值的产品，比如一小箱芯片100万美元，物流成本就分摊得很少。”

姒亭佑进一步解释，再从投资医疗的产业地图来看，从注册到最后上市的全过程，从国际化到IP，再到诉讼，从专业深度到专业宽度，从产品、企业、市场到价格、质量、价值，根据产业地图，就可以一直不断跟进，给出问题，找出解决方案。“所以一定要有这个发展路径图，然后分析哪些是红海，哪些是蓝海，哪些是下一项技术更新，了解产业未来的发展趋势。”

因此在姒亭佑看来，路径选择非常重要，以无人驾驶为例，大家都看好未来2050年或2030年是无人驾驶的时代，那么，投资无人驾驶应该投资在哪个细分领域呢？是AI的驾驶系统吗？“我认为控制系统的竞争最终会非常激烈，200多个企业最后留下来的可能也就两三家，在这个比值下投资成功的可能性就变低了。如果无人驾驶要上路，那么所有公共交通系统将要全部提升，这样，传感器及公共系统所有的智能汽车零配件也需要全部都升级。你可以关注整个公共改造系统的不同公司，它不会是一家公司，而是N家公司，这就是基于战略地图的判断力。” 姒亭佑告诉记者。

姒亭佑认为未来投资产业链会发生很大的改变，最典型的变化是GP由投资人GP(Investor GP)转变为运营人GP（Operator GP）。“过去在做存量投资套利的时候，实际上需要金融型投资机构的支持，包含交易结构、上市辅导等等，在这个阶段对金融服务业有很大的依赖性。而资本都是趋利避险的，因此存在大量的存量套利机会，所以当时主要是投资人GE （Investor GP）。”

“而在金融服务业的基础之上，再加上产业服务，投资人GE（Investor GP）就升级为运营人GP（Operator GP）。”姒亭佑认为，运营人GP （Operator GP）需要具备四个条件：一是有行业一把手的经验，二要懂国内国际市场；三要懂投资；四要有能力带来行业的资源，协助企业发展。

管理法则

在市场上，很多人都在强调团队的重要性，姒亭佑认为，团队是贯穿所有的一切，虽然团队的知识、团队的既往业绩都很重要，但是在他的评价体系里，团队过往的业绩大概只占20%，“更多的部分我希望能看到他对未来的判断，对过去的一些总结。通过这些判断和总结以及与对方沟通了解GP的水平。”

姒亭佑强调，投资会关注企业本身的成长性，而企业本身的成长能力与企业的管理关系密切。“当然，需要说明的是，作为投资人，我一直在强调要追寻成人成己的成就，所以企业家应该自己要有能力，投资人嫁接资源让企业家发挥，但投资人过深地参与公司的管理不一定是好事。但是作为投资人一定要协助企业家，他们成功了，我们才能成功。”

姒亭佑在做家族办公室之前，曾经做过产业，有深厚的产业背景，既管理过上市公司，也担任过跨国公司在国内的CEO，因此当他做投资的时候，他也会有自己的视角来看企业管理。姒亭佑认为，如果把管理浓缩成两个字，应该就是“共识”：大家对于目标以及要做什么事情有一致的认识。如果共识度低，公司执行力就会低。个人执行力不等于组织执行力，即使个人执行力都很强，公司执行力也可能不高，主要是因为大家想的不一样，没有共识，合力就小。在共识度高的公司，整体执行力就会比较强，如果再能把握住发展趋势和方向，那么公司的成长性就会很好。

在姒亭佑看来，共识度的高低，很多时候又取决于CEO的能力。“打个比方，部门主管与科学家在做的是五公里深的事，而CEO做的是五公里宽的事。因为公司有很多部门，对CEO来说，他不需要干具体的工作，但他需要知道框架、纵横，知道管理的重点在哪里。管理重点通常都是一些交叉点，比如部门与部门之间的交叉，公司内部与外部之间的交叉，公司内部人与人之间的交叉交接。很典型的就是销售与财务之间，为什么老是会起冲突，一个问你为什么不回款？一个说你为什么不给我钱。矛盾的背后是因为本位主义，或者系统出了问题，所以CEO要懂得交叉时的逻辑，说白了，这其实就是企业的组织架构和业务流程的重点。交叉点处理不好，组织结构没安排好，流程就会不顺，就会影响企业的执行力，最终影响到企业的成长性。”

“另外，高管团队是互助还是互斗？是团队还是团伙？对于管理者来说是否会把公司资源向核心人员（能真正帮你赚钱的人）倾斜？这些都很重要，这背后体现的是企业整合资源、整合人才的能力。”

“所以，我们经常看到，技术型企业像一棵大树，根扎得很深，但枝叶很少，搞不清楚状况的CEO让树枝蔓延了一地，但长不高。还有公司就像枯掉一半的大树，一边茂盛一边枯萎。所以，企业要成为参天大树，管理者一定要能够整合资源，整合人才，要能跟得上时代的变迁与新消费者的需求。”